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　　谋求港股上市的三只松鼠（300783.SZ），于8月27日晚间泄露了2025年中期财报。

　　这份中期“收货单”呈现出赫然分化：营收同比增长7.94%至54.78亿元，创同期新高；但归母净利润同比大幅下滑52.22%至1.38亿元，扣非后的归母净利润降幅更深，达77.57%，仅为5083万元。

　　从营收维度看，54.78亿元是三只松鼠建树以来最佳的半年度营收数据，但个位数增速与客岁同期超75%的高增长酿成昭着反差，增长动能赫然放缓。

　　看成“国民零食第一股”，坚果是三只松鼠的立业根基与营进出柱。2024年，该品类孝顺了53.66亿元营收，同比增长40.76%，占总营收比重过半，鼓吹公司全年营收重回百亿台阶。

　　然则本年上半年，这一中枢业务却“拖了后腿”，收入27.31亿元，同比下落1.03%；同期由于海外地方影响，坚果原料老本高潮，该品类毛利率同步下滑2.64个百分点至23.91%，成为拖累利润的迫切要素。

　　左宇 摄

　　刻下闲逸食物行业竞争已进入尖锐化阶段，量贩零食店凭借廉价策略与丰富品类快速延伸，抓续挤压传统品牌阛阓份额；坚果细分范围内，竞争敌手也在居品品性、订价策略、营销履行等维度加大插足，进一步加重了阛阓竞争压力，也为三只松鼠坚果业务的增长带来挑战。

　　不外，非坚果品类的进展为公司提供了一定增长撑抓。上半年，概述零食收入达到13.98亿元，同比增长49.7%；烘焙居品收入同比增长11.96%，达6.82亿元。

　　渠谈端呈现“线上稳、线下分化”的走势。

　　线上依旧是三只松鼠的主力渠谈，占比约78.42%。上半年线上销售收入42.95亿元，同比增长5.01%。其中，抖音系平台凭借强大的现实营销与流量上风，收入增长20.75%至14.78亿元；而在天猫系平台，受多种要素影响，收入下落18.56%至8.82亿元；京东系平台看守在8亿元傍边。

　　线下渠谈中，分销业务进展亮眼，上半年收入为9.38亿元，同比增长40.21%，经销商数目增至2140家，新增269家；但线下门店渠谈承压，尽管门店总额净增长超百家，收入却同比下落18.69%至1.87亿元。

　　这一渠谈进展与三只松鼠始终策略密切有关。独创东谈主章燎原此前明确，指标在2026年竣事营收200亿元，其中线上、线下各占100亿元。线下主要依赖分销业务，并建议了“双百”策略，一是竣事百万末端，将铺市末端数目从10万进步至100万级；二是达成百亿分销，使业务范围从20亿迈向100亿元。从上半年超11亿元的线下收入（含分销与门店）来看，指标尚远。

　　孙婉秋 摄

　　针对各渠谈进展，公司在功绩泄露后的投资者关连活动中进一步解读：概述电商是业务基本盘；短视频电商是“品类发动机”，不仅具备渠谈属性，更具备现实及品牌属性；线下分销尚处在成始终，以电商想维重构分销体系，现在通过一年的测试，日销品占比竣事较大进步，初步跑出十多个契机单品，后续会在基础款之上作念品性化、各异化升级；将来的契机业态是自有品牌糊口馆，现在已探索开出首店，将来会作念进一步布局。

　　为了鼓吹渠谈居品销售，三只松鼠上半年耗尽了比以往更多的营销用度。

　　由于部分线上平台的流量结构发生变化，费率随之进步，同期线下分销也加大阛阓用度插足，上半年，公司销售用度同比增长25.11%，攀升至11.19亿元；销售用度率20.43%，同比增长2.81个百分点。

　　其中，履行费及平台事迹费占大头，从上年同期的6.07亿元增长超25%至7.61亿元。这些插足在一定程度上鼓吹了营收增长，但也在净利润这块“蛋糕”上切去了不小的一块。再重叠坚果原料老本高潮导致的毛利率下滑要素，共同导致三只松鼠上半年净利润腰斩，当期净利率2.47%，上年同期为5.71%。

　　值得醒目标是，2024年三只松鼠刚竣事“重回百亿”的封闭——全年营收106亿元、归母净利润4亿元。打了一个漂亮的“翻身仗”后，公司于本年3月通知初始港股IPO，4月崇拜向港交所递交招股书，筹算通过上市募资优化“制造、品牌、零卖”一体化布局。

　　如今这份营收增速放缓、净利腰斩的中期财报，或将成为其港股上市程度中的第一皆“考题”。

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